Primera publicación: 18 de mayo de 2025
Ghana acaba de mostrarle a África un futuro de capital de riesgo
Imagen | Digit Insurance
Todo es cuestión de fondos de pensiones.
A finales del mes pasado, Ghana se convirtió en el primer país africano en exigir que los fondos de pensiones locales inviertan al menos el 5% de sus activos en empresas nacionales de capital privado y capital de riesgo. Con más de 6.7 mil millones de dólares. En cuanto a los depósitos de pensiones, esta directiva podría desbloquear un fondo de financiación de 337 millones de dólares para las empresas ghanesas para finales de 2026.
Ghana no es el único país africano con leyes que vinculan los fondos de pensiones al capital privado; países como Nigeria, Botswana y Sudáfrica también tienen regulaciones que limitan el monto que los fondos de pensiones pueden asignar a inversiones alternativas.
Sin embargo, estos límites no han logrado incentivar la inversión real. Muchas carteras de pensiones africanas siguen estando muy sesgadas hacia la deuda pública y los depósitos bancarios, priorizando la preservación del capital y la liquidez. Ghana se enfrentó a un desafío similar; a pesar de permitir la inversión de hasta el 25% de los activos de pensiones en fondos alternativos, antes de la reciente directiva solo se asignaba el 0.58%. Ghana ha cambiado la ecuación por completo al convertir algo de permisible en obligatorio. La pregunta ya no es si los fondos de pensiones pueden invertir en innovación, sino qué sucede cuando lo hacen.
¿Qué podría salir bien?
Los beneficios potenciales de la directiva de Ghana son enormes. En 2023, el gobierno sudafricano aumentó el límite de inversión en capital privado del 10 % al 15 % de la cartera de un fondo de jubilación y creó un fondo separado del 45 % para inversión en infraestructura. En un año, los fondos de pensiones y dotaciones locales aumentaron sus compromisos con el capital privado local. de $ 216 millones a $ 344 millón [pdf], lo que provocó un aumento de las inversiones en el sector energético sudafricano en dificultades.
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Si los diez mayores fondos de pensiones de África establecieran de manera similar pisos en lugar de topes al estilo de Ghana, más de 13 millones de dólares fluirían a la industria de capital de riesgo de África en cinco años, triplicando la recaudación de capital de riesgo del continente en 2024.
Cuando los gestores de fondos competentes tienen suficiente dinero para invertir en las mejores empresas, pruebas convincentes demuestra que crea empleos, profundiza los mercados de capitales y genera rentabilidad. En Estados Unidos, cuna de los gigantes tecnológicos de Silicon Valley, EY descubrió que El capital privado sustenta más de 26 millones de empleos en Estados Unidos y el 5% del PIB estadounidense de 27 billones de dólares.
En los mercados emergentes, los efectos han sido aún más pronunciados. Según este estudio, que recopiló datos de economías emergentes a lo largo de 16 años, un aumento del 10 % en los activos financiados por pensiones equivale a un aumento del 0.5 % del PIB anual. En los países africanos que han experimentado un crecimiento lento del PIB, ese medio punto adicional se traduce en una economía notablemente más grande en tan solo una década.
Los fondos de pensiones, que invierten en moneda local, también podrían reducir drásticamente las expectativas de salida basadas en el tipo de cambio para las empresas que obtienen ingresos en moneda local. En los últimos dos años se han producido algunas de las devaluaciones más pronunciadas en los mercados más grandes de África, lo que ha provocado que varias startups tengan dificultades para justificar una mayor inversión dado el decepcionante rendimiento del dólar.
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El capital local también elige las mejores ideas locales. Las firmas africanas de capital riesgo han recurrido a IFD extranjeras en busca de capital porque, a diferencia de sus contrapartes globales, tienen acceso limitado a fuentes de financiación como fondos de pensiones y de dotación. Sin esta alianza, los mercados de capital privado de África serán mucho más pequeños. Aun así, también ha incentivado a los gestores de fondos a respaldar modelos de negocio que podrían no ser viables en el continente, pero... ayudar a cumplir el mandato del DFILos fondos de pensiones, que tienen una responsabilidad fiduciaria con millones de pensionistas, idealmente elegirán gestoras con una trayectoria demostrada en la búsqueda de las mejores empresas. Imaginen si Moniepoint estuviera financiado por un fondo de pensiones.
Asignar incluso una pequeña porción de capital institucional a largo plazo a los mercados privados puede generar enormes beneficios para la innovación. Financia nuevas empresas, acelera la comercialización de I+D y permite a las startups escalar localmente en lugar de verse obligadas a buscar capital en el extranjero. En 1979, Estados Unidos aclaró la regla del "hombre prudente", permitiendo que los planes de pensiones invirtieran en activos de riesgo como el capital riesgo. En los ocho años siguientes, la participación de los fondos de pensiones en la financiación de capital riesgo estadounidense se disparó de alrededor del 15 % a más del 50 %. Esta afluencia de capital jugó un papel fundamental en el impulso del auge de Silicon Valley y una ola de innovación tecnológica transformadora.
Los fondos de pensiones africanos tienden a respaldar principalmente bonos emitidos por gobiernos o depósitos bancarios, y si bien estas inversiones son de bajo riesgo, también ofrecen una baja rentabilidad. El capital privado puede ser una forma de diversificar la cartera del fondo de pensiones, y las posibles rentabilidades desorbitadas constituyen una buena fuente de rentabilidad. En EE. UU., el capital privado... logró los rendimientos más altos en 10 años de cualquier clase de activo para 165 fondos de pensiones estadounidenses. Si bien el capital privado es más riesgoso de forma aislada, en una cartera de múltiples activos, una pequeña asignación puede reducir la volatilidad general al distribuir las inversiones entre diferentes clases de activos.
Vale la pena considerar el beneficio adicional que supone la inversión de los fondos de pensiones en el mercado local de capital privado, al facilitar la captación de fondos a los gestores de fondos en el extranjero. Un inversor me comentó que a menudo se pregunta a los socios colectivos por qué el capital local no respalda la industria de capital riesgo del continente cuando captan capital en el extranjero. Invertir en fondos de pensiones sería una señal de confianza y atraería aún más capital extranjero. Pero una apuesta arriesgada sigue siendo una apuesta. Y si bien las ventajas son atractivas, deben considerarse cuidadosamente los posibles inconvenientes de dirigir los ahorros a largo plazo a mercados ilíquidos.
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¿Qué podría salir mal?
Los fondos de pensiones y seguros deben garantizar siempre su capacidad para cumplir con sus obligaciones a corto plazo, como las indemnizaciones a jubilados o las reclamaciones de pólizas. Un desafío bien conocido en el sector del capital privado africano es la falta de liquidez. Las salidas son mucho menos frecuentes que en los mercados más desarrollados, y los fondos de capital privado suelen inmovilizar el capital durante 7 a 10 años. Si bien este largo horizonte se ajusta a la naturaleza de los pasivos de los fondos de pensiones, podría generar riesgos de liquidez si las inversiones no tienen el tamaño adecuado y se realizan con lentitud.
Varios estudios Los datos de los mercados de pensiones africanos ponen de relieve este problema: en muchas economías pequeñas, incluso las acciones cotizadas son relativamente ilíquidas, por lo que la asignación a capital privado no cotizado reduce aún más la flexibilidad. El bajo rendimiento de los fondos también puede drenar los fondos de pensiones, pero limitar la exposición y el auge de las inversiones secundarias, aunque con recortes, puede resolver este problema.
Otra consideración sistémica crítica es cómo se valoran y se comportan los activos privados a lo largo de los ciclos del mercado. A diferencia de la renta variable pública, las inversiones de capital privado no se ajustan a valor de mercado diariamente, lo que resulta en una volatilidad declarada artificialmente baja. Si bien esto puede resultar atractivo para las carteras institucionales en teoría, puede ser un arma de doble filo.
Las valoraciones poco frecuentes o subjetivas pueden enmascarar las fluctuaciones económicas reales de un activo. Un análisis del CFA Institute Se descubrió que los precios del mercado secundario para algunas participaciones de fondos privados estaban significativamente por debajo de sus valores de activos netos (NAV) declarados, lo que sugiere que algunos activos podrían haber estado sobrevaluados en un 10-15%.
Otra arma de doble filo es la naturaleza cíclica del capital privado. Si muchos fondos de pensiones aumentan sus asignaciones simultáneamente, esto podría provocar burbujas de activos o un sobrecalentamiento del mercado durante los ciclos de auge, lo que elevaría las valoraciones más allá de los fundamentos. Por el contrario, durante las recesiones, la misma sobreexposición podría resultar en una grave iliquidez, dificultando que los fondos salgan o reequilibren sus posiciones sin incurrir en pérdidas.
La captura política también podría ser otro desafío, pero convertir la directiva en ley y garantizar que las agencias estatales solo supervisen el capital y no inviertan activamente en él puede reducir el impacto de la política en esta directiva. La transparencia total del compromiso de cada fondo receptor y las actualizaciones anuales también pueden incentivar al público a supervisar sus inversiones en pensiones.
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¿Lo que debe hacerse?
Ghana acaba de demostrar cómo convertir los ahorros de las pensiones en inversión local. Si se ejecuta correctamente, un mandato del 5% para fondos de pensiones es posiblemente el estímulo económico más económico de África, ya que no implica nueva deuda ni ayudas fiscales.
Las ventajas son convincentes: crecimiento, innovación y soberanía económica. Las desventajas: el riesgo de liquidez y la opacidad de la valoración son reales, pero manejables con transparencia, una supervisión experta y un ritmo lento.
Los gobiernos africanos deberían imitar a Ghana y legislar un mínimo en lugar de límites para la inversión de los fondos de pensiones. Estas leyes también deberían exigir que los fondos inviertan en empresas que generen ingresos principalmente en moneda local, reduciendo así el descalce cambiario.
Ghana ha encendido la mecha. Es una clara declaración de que el futuro de nuestro continente puede construirse con capital africano, siempre que estemos dispuestos a apoyarnos mutuamente. El capital ya está ahí, latente en apuestas seguras. Pero si lo hacemos bien, los fondos de pensiones pueden impulsar el crecimiento de África.
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Muktar Oladunmade
Reportero asociado, TechCabal.
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